3800 保利協鑫 : 持有(目標價2.3)

2012年公司不會繼續擴大多晶硅和晶片產能，多晶硅產能利用率將保持在100%，晶片產能利用率將保持在80%-90%左右。這將使得2012年總資本支出同比下降70%-80%（2011年資本支出為148億港元），隨著光伏項目開始產生經營現金流，公司對將負債率降低至50%-60%左右管理層預計今年全球新增光伏裝機25-30吉瓦，多晶硅平均售價在23-28美元/公斤左右，由此看來，未來全球光伏行業前景不會有明顯改善。

保利協鑫能源仍是光伏板塊中的首選股票，主要是成本優勢以及通過最近與招商局集團（中國十大國有企業之一）和NRGSolar(美國最大的光伏項目開發商之一)等行業巨頭的合作，公司開始擴展下游業務。未來可見的投資機會有限，業務基本面尚未出現實質性改善。維持對該股的持有評級和2.25港元的目標價。

全年多晶硅價格將穩定在23-28美元/公斤左右。如果價格超過28美元/公斤，一些小型生產商就會重新進入市場，而如果價格低於23美元/公斤，大部分多晶硅生產商就會虧本。在這種情況下，憑藉15-16美元/公斤的較低現金成本，保利協鑫仍能保證較好的利潤率水平。