信義(868) : 增持 目標價(7.5)

去年陷於低潮的浮法玻璃業務見底回升，3月出貨量比產能多出近3成，令積壓庫存得以清除、價錢回升。另外，分拆太陽能玻璃業務或有望下半年捲土重來。

董清世表示今年首季度汽車及建築玻璃銷量均創歷史季度新高，而毛利維持較高水平，兩業務今年訂單已經爆滿，目前正擬定方案，計劃下半年透過自身增生產線為2013年接單作準備。他預計汽車玻璃產能將提升10%至20%，建築玻璃產能提高20%以上。至於浮法玻璃產能，則會考慮透過對外收購擴張，但暫未有目標。

董氏表示，現時太陽能玻璃銷售已擴展至包括國內等發展中國家，不再過度集中於歐洲市場，降低了業務風險，但暫時仍會繼續觀察市場發展，市場前景樂觀，分拆計劃需要再觀察兩、三個月，但稱「一有決定就好快」，意味下半年信義玻璃再將太陽能業務上市機會頗高。
太陽能玻璃價錢已從低位大幅反彈30%，3、4月毛利回復理想，未來趨勢仍會繼續，蕪湖停產的太陽能玻璃生產線重開。另外，去年下半年因產能過剩而陷低潮的浮法玻璃業務，信義對前景的樂觀似乎與市場有分歧。

原材料純鹼的格價在第一季大幅下跌，預計第二季會進一步降至1500至1600元，即較最高峰的回落25％，同時隨着江門浮法線廠房的餘熱回收系統完成，現時有5個產地可進行餘熱回收，預計每年可節省1億元人民幣電費。

董清世認為，中國需求「返緊嚟」，未來浮法玻璃盛衰周期不會太波動。以目前全國有51億方米在建工程計，未計新動工量，未來幾年對浮法玻璃每年平均需求約5000萬噸，遠高於2011年的3600萬噸，加上第二季原材料成本進一步降低，相信去年大跌的毛利率有望回復至雙位數。