189 東岳 : 持有 目標價8.1元

2011 年收入達102 億元，毛利率由27.6%升至39.7%，毛利40.38 億元，同比增長146%，淨利潤22 億元，EPS 為1.04 元，擬派末期股息0.40元。

期內公司制冷劑業務收入達 55.6 億元，同比增加70.9%。2011 年制冷劑價格跟隨下游空調行業生產情況大幅波動，R22 價格由高位2.8 萬元/噸降至目前約1.4 萬元/噸，考慮到政策對螢石、氟化氫和R22 產能的限制，長期看空調需求的回暖仍將有機會帶動制冷劑產品價格走出上漲行情。期內高分子材料收入達 31.8 億元，同比增加125%，PTFE 維持在12 萬元/噸的高位，近年來分散樹脂在PTFE 纖維環保濾料袋、覆膜服裝面料和高端射頻電纜的應用顯著增加，一批新湧現出的下游加工企業基本都是與東岳合作成長起來的。

PTFE 懸浮樹脂目前價格由高位14 萬元/噸降至9 萬元/噸，懸浮樹脂超過50%的下游應用在石油化工領域，出口並未嚴重惡化，預期價格將穩定在當前水平。預期2013 年新增7000 噸PTFE 投產和燒鹼離子膜商業化將成為主要增長動力，政府已配套4000 萬元扶持離子膜推廣。

公司以 8 千萬元收購內蒙兩探礦權(鎳、鐵及螢石)，礦區具備約5-10 萬噸/年螢石精粉產能，但投運需經政府獲取採礦証，及完成對現有設備的技改，收購從財務和戰略角度看均對公司正面。

綜合價格和產能變化等因素，預期公司2012-2013 年EPS 為人民幣0.55 元、0.79 元，鑒於公司在氟化工行業的龍頭地位和競爭優勢，12 個月目標價至8.1 港元。